Produit structuré : que faut-il vraiment regarder avant d’investir ?

Un produit structuré peut afficher un gain potentiel de 8 % par an et une protection du capital jusqu’à une baisse de 40 % du sous-jacent. Sur le papier, la proposition peut sembler séduisante.

Mais ces deux chiffres ne disent presque rien, à eux seuls, sur le véritable risque du placement.

Un produit structuré est avant tout une formule de remboursement, avec des règles fixées à l’avance : on sait dès le départ dans quelles conditions le produit verse un gain, rembourse le capital ou peut entraîner une perte.

Avant de regarder le rendement affiché, il faut donc comprendre ce qui se passe si les marchés montent, stagnent ou chutent. Puis se poser une question plus patrimoniale : cette structure apporte-t-elle réellement quelque chose que vous n’obtiendriez pas plus simplement autrement ?

01Un produit structuré est avant tout une formule de remboursement

Un produit structuré est un placement dont la valeur et les conditions de remboursement dépendent de l’évolution d’un ou plusieurs actifs financiers, appelés sous-jacents.

Le sous-jacent peut être un indice boursier, une action ou un panier d’actifs. À partir de cette référence, une formule est construite : elle peut prévoir un gain, une protection conditionnelle du capital ou encore un remboursement automatique avant l’échéance.

C’est ce qui rend ces produits parfois difficiles à lire. Deux placements portant tous les deux l’étiquette « produit structuré » peuvent avoir des comportements radicalement différents.

Vous rencontrerez également le terme EMTN, pour Euro Medium Term Note, pour désigner certains produits structurés. Il s’agit d’un titre de créance utilisé comme support de la structure.

02Prenons 100 000 € pour comprendre ce que vous achetez

Prenons un produit fictif volontairement simple. Il ne correspond à aucune offre commerciale précise.

Vous investissez 100 000 € sur un produit indexé sur l’EURO STOXX 50, un indice regroupant 50 grandes capitalisations de la zone euro. Pour simplifier l’exemple, nous ramenons son niveau initial à 100.

Le produit prévoit une durée maximale de huit ans et une observation annuelle. Si, lors d’une observation, l’indice est revenu au moins à son niveau initial de 100, le produit s’arrête automatiquement et verse un gain de 8 % par année écoulée.

Si aucun remboursement anticipé n’a eu lieu, une protection du capital s’applique à l’échéance tant que l’indice ne termine pas sous 60, soit une baisse de 40 %.

Regardons d’abord ce qui peut se passer pendant la vie du produit.

En année 5, l’indice est revenu au-dessus de son niveau initial. La condition de remboursement automatique est donc remplie.

Ce mécanisme porte un nom : l’autocall. Lorsque les conditions prévues à une date d’observation sont réunies, le produit est automatiquement remboursé avant son échéance maximale.

Avec un gain prévu de 8 % par année écoulée dans notre exemple, l’investisseur récupère 140 000 € : ses 100 000 € de capital, auxquels s’ajoutent 40 000 € de gain.

Et si le produit n’était jamais remboursé avant l’échéance ?

Imaginons maintenant qu’aucune des observations annuelles n’ait déclenché de remboursement anticipé. Dans notre exemple, le produit arrive donc jusqu’à son échéance, au terme de ses huit années de vie. Le gain de 8 % par année écoulée n’est alors versé que si l’indice termine au moins à son niveau initial. S’il termine entre 60 et 100, le capital est remboursé mais aucun gain n’est versé.

C’est ici que la barrière de protection prend tout son sens. Tant que l’indice termine à 60 ou au-dessus dans notre exemple, le capital est remboursé. En dessous, la protection disparaît selon les modalités prévues par la formule.

03Une barrière à -40 % ne signifie pas que vous ne pouvez perdre que 40 %

C’est probablement l’erreur de lecture la plus importante à éviter.

Dans notre exemple, la protection fonctionne tant que l’indice termine à 60 ou au-dessus à l’échéance.

S’il termine à 55, il n’a pas baissé de 5 % « au-delà de la barrière ». Il a baissé de 45 % depuis son niveau initial.

Dans la formule retenue ici, l’investisseur subit alors cette baisse et récupère environ 55 000 € sur ses 100 000 €.

Autrement dit, la barrière n’est pas nécessairement un amortisseur qui absorbe les 40 premiers pourcents de baisse.

La note explicative de l’AMF sur les produits structurés rappelle justement que la protection du capital peut n’être que conditionnelle et que certains scénarios peuvent entraîner une perte importante, voire totale.

Il faut aussi distinguer une protection conditionnelle d’une véritable garantie du capital. Même lorsqu’un remboursement intégral est prévu à l’échéance, l’investisseur reste notamment exposé au risque de défaut de l’émetteur.

Mais rassurez-vous, le risque émetteur reste généralement faible : les produits structurés sont souvent émis par de grands établissements bancaires comme BNP Paribas ou Société Générale. Le risque de défaut existe donc toujours, mais il reste limité lorsque l’émetteur présente une solidité financière élevée.

04Athena ou Phoenix : deux grandes familles de produits structurés

Tous les produits structurés ne versent pas leurs gains de la même manière. Parmi les structures les plus courantes, vous rencontrerez fréquemment deux familles : Athena et Phoenix.

Athena : les gains sont versés au remboursement

Dans une structure Athena, les gains ne sont généralement pas distribués au fur et à mesure.

Ils s’accumulent selon les conditions prévues par le produit et sont versés lorsque celui-ci est remboursé, soit de manière anticipée, soit à son échéance si les conditions sont remplies.

Notre exemple précédent fonctionne justement sur cette logique : le produit est remboursé en année 5 et l’investisseur reçoit à ce moment-là son capital ainsi que les 40 000 € de gain.

Phoenix : des coupons peuvent être versés pendant la vie du produit

Un Phoenix fonctionne différemment. Il prévoit généralement une barrière de coupon qui permet, lorsque les conditions sont remplies, de verser des coupons alors même que le produit continue de vivre.

C’est son principal intérêt par rapport à un Athena : l’investisseur peut percevoir des revenus au fur et à mesure, sans attendre le remboursement final du produit. Ces sommes peuvent alors être utilisées pour financer des dépenses courantes ou être réinvesties.

Certains Phoenix prévoient également un effet mémoire : un coupon qui n’a pas été versé peut être récupéré plus tard si les conditions redeviennent favorables.

Cette souplesse a toutefois une contrepartie. À caractéristiques comparables, un Phoenix offre généralement un coupon légèrement inférieur à celui d’un Athena. L’écart peut être de l’ordre d’un point de pourcentage, même s’il peut être plus faible ou plus important selon le sous-jacent, les barrières, la durée et les autres paramètres du produit.

Dans les deux cas, il faut ensuite regarder les détails du produit : sous-jacent, barrières, fréquence d’observation et protection du capital. Deux Athena ou deux Phoenix peuvent présenter des profils de risque très différents.

05Pourquoi peut-il afficher un gain potentiel de 7 % ou 8 % ?

C’est ici que le raisonnement devient vraiment intéressant.

Si un produit structuré peut afficher un gain potentiel de 7 % ou 8 %, ce rendement n’arrive pas sans contrepartie.

Prenons un indice qui progresse de 35 % alors que votre produit est remboursé avec un gain de 8 %. Vous ne profitez pas de toute la hausse du marché. En échange, le produit peut vous avoir offert une protection contre certains scénarios de baisse.

Vous acceptez aussi que votre rendement dépende de conditions précises, que votre capital puisse rester investi plusieurs années et que sa valeur fluctue si vous souhaitez sortir avant l’échéance.

L’étude ACPR-AMF sur les produits structurés permet de mettre des chiffres derrière ce mécanisme. Les autorités ont comparé 65 produits représentatifs du marché, totalisant 5 milliards d’euros d’encours, avec des fonds indiciels répliquant les mêmes sous-jacents.

Sur la période 2022-2024, favorable aux marchés actions, les fonds indiciels ont fait en moyenne 2,4 points de mieux que les produits structurés étudiés. Dans le même temps, la plupart de ces produits ont été remboursés par anticipation après environ deux ans.

Ce résultat est assez logique : lorsque les marchés montent fortement, le produit structuré ne permet généralement pas de profiter de toute la hausse. Une partie de ce potentiel est abandonnée en échange de la protection prévue dans certains scénarios de baisse.

En revanche, dans un marché stable ou légèrement baissier, cette protection et les coupons peuvent justement devenir intéressants. C’est pour cela qu’un produit structuré ne doit pas être comparé à un ETF uniquement sur une période où les actions ont fortement progressé.

Au fond, le principe est simple : vous acceptez de gagner potentiellement moins si les marchés montent fortement, en échange d’une meilleure protection dans certains scénarios moins favorables.

06Avant le rendement, regardez ce qui peut réellement vous faire perdre de l’argent

Le gain potentiel est souvent le chiffre le plus visible sur la présentation commerciale.

Les éléments les plus importants sont parfois beaucoup moins spectaculaires.

Le sous-jacent est déterminant. Un grand indice diversifié ne vous expose pas au même risque qu’une seule action ou qu’un panier concentré.

Le décrément mérite également votre attention. Certains produits utilisent un indice intégrant les dividendes, auquel un montant fixe ou un pourcentage est retranché régulièrement. Ce mécanisme peut peser sur l’évolution du sous-jacent et rendre la comparaison avec un indice classique moins intuitive.

Les coûts peuvent eux aussi être significatifs. Dans une nouvelle étude ACPR-AMF publiée en 2026, les 51 produits analysés présentaient des coûts d’entrée compris entre 1,20 % et 13,16 %, avec une moyenne de 5,83 % sur cet échantillon.

Ces chiffres ne constituent pas une moyenne universelle du marché. Ils montrent surtout pourquoi les coûts ne doivent pas être traités comme un détail.

Enfin, n’oubliez pas la liquidité.

Une protection prévue à l’échéance ne signifie pas que vous pourrez sortir avant cette date au même prix.

Si vous revendez votre produit avant son échéance, vous pouvez donc récupérer moins que votre capital initial, même si la barrière de protection n’a pas été franchie. La protection prévue par le produit s’apprécie généralement à l’échéance, pas au moment où vous décidez de revendre.

07Ce que nous regardons chez Glizio sur un produit structuré

Une fois le fonctionnement compris, tous les produits structurés ne se valent pas. Chez Glizio, nous regardons notamment trois éléments avant de nous intéresser au coupon affiché.

Une durée maximale que nous préférons garder raisonnable

Lorsque cela est possible, nous privilégions des produits dont l’échéance maximale ne dépasse pas environ cinq ans.

Cela ne signifie pas que le produit restera investi cinq ans : un mécanisme d’autocall peut entraîner son remboursement bien avant. Mais plus l’échéance maximale s’allonge, plus il devient difficile d’anticiper votre situation personnelle, vos besoins de liquidité et les conditions de marché au moment où le produit arrivera à son terme.

Une échéance de cinq ans nous paraît donc plus facile à intégrer dans une allocation qu’un produit pouvant rester investi huit ou dix ans.

Une barrière autour de -40 % peut constituer un compromis intéressant

Nous regardons ensuite le niveau de protection du capital.

Une barrière située à -40 % nous paraît constituer un point de départ intéressant pour réfléchir au compromis entre protection et rendement.

Lors du choc Covid, le S&P 500 a perdu environ 33,8 % entre son sommet du 19 février 2020 et son point bas du 23 mars 2020. Le STOXX Europe 600 a connu une baisse maximale proche de 35 % sur cette période.

À titre de repère historique, une barrière située à -40 % aurait été inférieure à ces points bas.

Cela ne signifie évidemment pas qu’une baisse supérieure à 40 % est impossible. Lors de la crise financière de 2008-2009, les grands indices actions ont subi des baisses de plus de 50 %.

On pourrait donc chercher une protection à -50 % ou -60 %. Mais cette protection supplémentaire a généralement une contrepartie : plus la protection est importante, plus le coupon potentiel tend à diminuer.

Une barrière autour de -40 % peut ainsi constituer un compromis défendable entre protection conditionnelle et niveau de coupon. Elle ne constitue ni une garantie ni un seuil magique.

Nous préférons échelonner les souscriptions

Enfin, nous éviterions d’investir toute une poche de produits structurés au même moment.

Les conditions proposées dépendent notamment du niveau des marchés, des taux et de la volatilité au moment où le produit est créé. Concentrer toutes les souscriptions sur une seule date revient donc à dépendre fortement d’un même environnement de marché.

Pour un patrimoine financier suffisamment important, une méthode possible consiste par exemple à souscrire deux produits par trimestre pendant un an, soit huit points d’entrée différents.

L’objectif n’est pas simplement de posséder huit produits. Lorsque cela est possible, nous chercherions également à varier les sous-jacents, les émetteurs et les dates d’observation afin d’éviter que toutes les structures dépendent exactement du même scénario.

Ce calendrier n’est pas une règle universelle. Il illustre surtout un principe : mieux vaut construire progressivement une poche de produits structurés que concentrer toute son exposition sur un seul point d’entrée.

08Quand un produit structuré peut-il avoir une vraie fonction dans le patrimoine ?

Prenons Claire, 55 ans, qui dispose de 1,5 M€ de patrimoine financier.

Elle conserve 200 000 € pour ses besoins de sécurité et les opportunités éventuelles. Elle prévoit également d’utiliser 300 000 € pour acheter un bien immobilier dans trois ans. Le reste de son patrimoine est investi avec un horizon beaucoup plus long.

Pour les 200 000 € qui doivent rester disponibles, nous ne choisirions pas un produit structuré. Cette réserve de liquidité doit avant tout rester facilement mobilisable.

Pour les 300 000 € nécessaires dans trois ans, nous serions également très prudents. Une sortie anticipée peut intervenir dans de mauvaises conditions et la durée réelle d’un autocall reste dépendante des marchés.

Reste le capital de long terme.

Si Claire recherche avant tout la croissance et accepte les fluctuations des marchés, une exposition diversifiée aux actions peut être plus simple et lui laisser tout le potentiel de hausse.

Un produit structuré devient plus intéressant lorsqu’elle recherche autre chose : un profil de rendement précis dans un scénario de marché précis.

Elle peut par exemple accepter de plafonner une partie de la hausse en échange d’une protection conditionnelle contre une baisse modérée.

C’est là que la structure peut avoir une fonction.

Mais elle doit aussi s’intégrer au reste du patrimoine.

Si Claire possède déjà beaucoup d’actions européennes et choisit un produit structuré indexé sur le même marché, elle n’a pas nécessairement diversifié son patrimoine. Elle a surtout changé la manière dont elle est exposée au même risque.

C’est pourquoi nous partirions d’abord de son allocation d’actifs, puis seulement du produit.

La logique est proche de celle que nous développons pour les obligations : il faut d’abord déterminer le rôle recherché dans le portefeuille, puis choisir l’instrument capable de remplir cette fonction.

Alors, faut-il investir dans un produit structuré ?

Un produit structuré n’est ni automatiquement prudent, ni automatiquement mauvais.

Il peut être utile lorsque vous recherchez un profil de rendement difficile à obtenir avec un seul actif et que vous comprenez précisément les scénarios auxquels vous êtes exposé.

Mais cette flexibilité s’accompagne de contreparties : potentiel de hausse souvent plafonné, risque de perte, risque émetteur, complexité et liquidité parfois limitée.

Avant d’investir, nous chercherions donc à répondre à une question simple :

Qu’est-ce que cette structure apporte à votre allocation que vous n’obtiendriez pas plus simplement autrement ?

Si la seule réponse est « un gain potentiel de 8 % », l’analyse n’est probablement pas terminée.

Pour approfondir cette logique, vous pouvez également consulter notre approche de l’investissement et de l’allocation patrimoniale.

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